결론만을 먼저 이야기하자면, 일본의 경우의 엔약세는 금리 차이와는 “전혀” 상관이 없습니다. 만약 금리차이라면 과거 0% 엔화 금리시대에 엔강세 현상이 설명이 않되겠지요. 일본 재무성에서 파악한 가장 중요한 요인은 오히려 일명 '미시즈 와타나베'라고 불리우는 (와타나베가 가장 흔한 성씨이니, 이는 일반 개미 투기자를 의미), 일본 내국인의 환투기와 헷지펀드등의 투기 자본의 영향이 큽니다. 재미있는 현상은 달러와의 금리차이가 벌어지고 있더라도 오히려 외국인의 일본 국채 순투자액이 늘고 있습니다.
엔화 환율이 약세인 이유는, 일본 내의 보수 언론과 재무성 관료들, 그리고 신자유주의적 성향의 경제학자들이 재정확장 정책에 대하여 시장원리를 무시한다고 매일 떠들기 때문에 민간의 심리가 불안하게 됨에 기인하고, 민간이 핸드폰 등을 이용하여 너무도 쉽게 외환 투기를 할 수 있는 (이는 은행, 증권 회사등의 주요한 돈벌이 수단) 제도적 환경 때문입니다. 주식시장이 그러하듯, 환율시장도 단기적으로는 심리에 의존합니다.
그리고, 환율은 투기적 수요와 경상수지를 반영하는 것이지, 금리차이를 노리는 ‘안정적’ (즉 환위험을 헷징하는) 자본투자에 의하여 영향을 받지 않습니다 (헷징을 하는 경우 현물환율 시장과 선물 환율시장에서의 수요와 공급은 그 환율 수준에 상관없이 항상 같을 수 밖에 없는 항등식의 관계입니다. 한국 투자자가 해외 투자를 위하여 현물 시장에서 달러를 사고, 헷징을 위하여 달러를 선물시장에서 파는 거래를 하면, 은행은 선물시장에서 달러를 사고 원화를 팔자마자 현물시장에서 0.1초안에 달러를 팔고 원화를 사는, 정확히 반대거래를 해야만 자신의 외환 포지션이 0으로 균형상태에 있게 됩니다.. 즉 해외 투자를 위하여 한국 투자자가 달러를 사자마자, 은행은 그 달러를 현물시장에서 그대로 살 수 밖에 없습니다. 수요 공급의 원칙과는 상관없이 그냥 항등관계에요 ; 경제학 교과서에서 나오는 이야기와는 달라요). (참고로, 제가 말씀드린 이같은 이론을 '외환딜러의 견해' (Cambist View)라고 하는데, 실제로 현장에서 벌어지는 바를 기초로 하고 있지, '합리적 개인' 등의 이상한 가정에 의거하고 있는 이론은 아닙니다).
그리고 위의 한경 기사는 구조 조정의 문제 등에 대한 지적에는 공감하지만 다른 부분은 (아베노믹스, 마약 운운. 정부가 인위적으로 환율을 떨어뜨렸다 운운)은 그저 그 분이 상상하는 소설이에요. 일본 학자라고 하더라도 정치권의 기본 생각을 모두 다 아는 것은 아닙니다.
